【研究报告内容摘要】
事件:韵达股份发布2019年报和2020年一季度报告。2019年实现营业收入344.04亿元,同比增长148.3%,归母净利润26.47亿元,同比下降1.88%,扣非净利润24.14亿元,同比增长13.06%。2020年第一季度实现营业收入56.25亿元,同比下降15.86%,归母净利润3.34亿元,同比下降41.06%,扣非净利润2.6亿元,同比下降48.02%。
点评:
2019年公司市场份额提升2.02个百分点,受处置丰巢股权影响净利润有所下降。2019年公司实现业务量100.3亿票,同比增长43.59%,增速高出行业18.29个百分点,市场份额达15.79%,较18年提高2.02个百分点,排名行业第二,连续4年持续提升。2019年公司快递服务收入中增加了“派费收入”项目,实现营业收入344.04亿元,同比增长148.30%,其中快递业务收入319.64亿元,同比增长165.91%。公司利润同比下降主要系18年公司处置深圳市丰巢科技有限公司股权而获得一次性收益。
2020q1受疫情影响规模效应尚未显现,价格战加剧业绩承压。第一季度受疫情影响,公司完全复工较晚,实现业务量19.1亿件,同比增长7.06%。
公司毛利率同比下降3.52pct至12.07%,主要系固定资产占比较高,一季度件量较少规模效应未完全发挥出来,以及市场竞争加剧所致。销售费用率同比提升0.24pct至0.92%;管理费用率下降0.54pct至3.81%;研发费用率增长0.91pct至1.17%;财务费用率增长0.13pct至0.1%。
持续加大科技投入力度,精细化管理成果凸显。公司持续加大自动化设备投入力度,2019年公司在分拣中心设备处理能力同比提升50%以上,自动化设备资产占公司固定资产的比例约56.50%。公司分拨中心综合操作效率同比提升54%,分拨人均综合效能提升14.15%,车辆平均装载率提升3个百分点,2019年公司快递服务单票成本为2.83元,同一口径下连续五年呈下降趋势。公司通过开发“快件全生命周期”管理系统,全程时效和服务品质继续保持优秀水平,公众满意度居可比同行第一。2019年,公司积极发展各类平台散单业务,散单业务量同比增长79.13%。
投资策略:我们预测公司2020-2022年净利润为29.28亿元、33.07亿元、36.74亿元,同比增长10.6%、12.9%、11.1%,维持“买入”评级。
风险提示:电商增长不及预期的风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。

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