【研究报告内容摘要】
2019年公司归母净利润同比上升0.5%,eps0.63元
2019年公司实现营业收入46.6亿元,同增42.1%,归母净利润9.8亿元,同增0.5%,eps0.63元;单4季度公司营收15.4亿元,同降3.6%,归母净利润2.8亿元,同降10.3%,eps0.18元。利润分配预案为:每10股派发股息5元(含税),股利支付率80.0%,股息率4.3%。
高盈利水平和经营效率稳定
报告期内,公司综合毛利率46.4%,同降0.3个百分点;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为13.3%、5.1%、3.5%和-0.7%,同比变化-0.4、0.4、0.3和-0.4个百分点,期间费率21.2%,同降0.1个百分点;单4季度公司综合毛利率45.7%,同降0.1个百分点;销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为13.0%、5.1%、3.8%和-0.7%,同比变化-1.0、1.1、0.4和-0.6个百分点,期间费率21.2%,同比基本稳定。
双轮驱动下,工程端发力
报告期内,房地产市场全装修推广下公司零售端业务持续承压,ppr业务收入24.4亿元同降5.7%,双轮驱动的布局下工程业务占比不断提升,公司在于市政供水、采暖、燃气、排水排污以及电力护套等市政工程领域有所突破,pvc业务收入6.7亿元同增20.5%,pe业务表现稳健收入13.1亿元同增2.8%,此外同心圆业务逐步扩展。19年公司主要原材料ppr均价11257元/吨同降3.1%,pvc均价6666元/吨同升0.6%。
盈利预测与投资建议
20年一季度受新冠肺炎疫情影响物流受阻,市场交易及相关装修施工受限,零售业务下游需求萎缩,工程业务需求仍处于逐步恢复过程中;年内受益于国内全面推动老旧小区改造工程,计划改造城镇老旧小区3.9万个居民近700万户,涉及房屋外立面翻新和水气电炉改造,管材行业需求向好;石油石化产业链原材料价格跌幅较为明显,行业单位成本下行;国内建筑物设计工作年限提升,相应的配套建材使用年限同样提升,管材产品标准和质量升级可期。下调公司2020-2021年eps至0.69、0.74元(原预测0.76、0.84元),新增22年盈利预测eps0.78元,短期事件影响不改行业长期向好发展,公司当前估值处于历史低位水平,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行需求下滑,零售端持续承压,工程端业务拓展不及预期;原油价格上涨致原材料成本上升。

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