【研究报告内容摘要】
事件:3月5日,公司发布配股发行公告。
配股即将发行,股价压制因素有望消除。1)根据公告,本次配股以股权登记日2020年3月10日(r日)深圳证券交易所收市后公司总股本1,289,252,171股为基数,按每10股配售1.2股的比例向全体股东配售,可配售股份总数为154,710,260股。本次配股价格为12.92元/股。2)根据前期公告,本次配股募集资金总额(含发行费用)不超过人民币20亿元,扣除发行费用后,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。3)本次配股缴款起止日期为3月11日-17日。随着配股成功发行,公司股价压制因素有望消除。
亚马逊、intel和腾讯云财报大幅改善以及gartner预测,全球服务器市场现复苏信号。根据财报,2019q3amazon单季度capex同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。2019q3、2019q4intel财报显示dcg集团收入连续两个季度增速超预期。亚马逊旗下aws作为全球云计算领军,而intel是主流x86服务器芯片架构主导厂商,两家领军公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。国内来看,腾讯2019q3资本支出环比增长52.04%,而上一季度环比增速为-3.20%,也实现大幅回暖。另外,近期gartner预计,在云、ai等新型it基础设施建设的推动下,2020年全球服务器市场将有望复苏。
行业2019年阶段性承压,2020年或迎需求拐点。1)互联网厂商出货量占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5g大规模应用、ai算力需求以及服务器和intelcpu芯片的更新周期,2020年大概率需求爆发,其中仅ai服务器的新增需求将达200亿元。2)运营商在idc市场占比超过50%,受益于上云趋势和5g带动网络流量暴增,大型数据中心建设力度加大(特别是中国移动),2020年大概率需求爆发。3)企业上云以及政务云产生十年以上的长周期需求,受政策驱动影响,需求增长相对平稳。虽然2019年全球和国内服务器行业阶段性承压,预计2020年行业或将迎需求拐点。
2019q3公司逆行业周期超预期增长,毛利率净利率提升、现金流和账期大幅改善,经营拐点开始显现。1)公司前三季度营业收入增长13.79%,单三季度增速达到15.57%,行业整体下滑环境下,公司季度增速加速,充分体现jdm模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2)第三季度公司毛利率为10.28%,比去年同期提升0.35个百分点,同期公司净利率为1.46%,比去年同期提升0.24个百分点。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-37.77亿元,较上年同期增加54.13%,表明公司规模效应开始体现,改善上下游账期、控制采购节奏、加强货款回收。
维持“买入”评级。根据关键假设以及2019年业绩预告,预计2019-2021年营业收入分别为539.70亿、701.01亿和875.71亿,预计2019-2021年归母净利润分别为8.68亿、13.97亿和17.25亿。维持“买入”评级。
风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。

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