一、库存调整已近尾声
nor、mask rom大厂已将库存月数急降到历史低点的四个月以下，而dram、nand大厂也将库存月数逐步降低到3.7个月，并估计去年四季度的绝对dram、nand库存应会降到20%的同比增长，这让最近存储器的现货及合约价格逐步持稳小幅反弹，估计2020年下半年及2021年存储器的现货及合约价格全面反弹。就资本开支占营收比率来分析，我们估计大概还需要1-2个季度达到过去五年低点的27%，而就存储器大厂的资本开支金额同比来分析，估计2019四季度将跌破过去五年低点到-40%，我们认为大概还需要1-2个季度才会开始反转向上。
存储器的几个需求驱动力：1、2020、2021年1.7-2.0亿、3.5-4.0亿台5g手机将比4g配备约2倍的dram及nand。2、2020、2021年服务器市场同比增长10%、22%。3、云端客户增长大幅超越企业、政府端服务器客户。4、cpu跟dram的数据将从6改成8通道。5、智慧工场，自驾车，智能物联网对ai大数据及存储器需求的爆增。
供过于求到供不应求。国金预估2020年全球内存dram 产出（bit supplygrowth）同比将增加15-17%，nand产出同比将增加30-35%，这应该是1-2个点低于2020年的需求，所以内存dram会从2019年5个点的供过于求转变成2020下半年2个点的供不应求。而nand会从2019年1个点的供过于求转变成2020然后下半年4-6个点的供不应求。
二、牵动全球半导体增长
全球存储器行业今年增长超15%，牵动全球半导体增长10%。虽然短期有新型冠状病毒疫情笼罩，影响手机存储器的需求，但因存储器位元增长加2020下半年及2021年价格的反弹，预期2020、2021年全球存储器行业营收同比增长超过15%、25%， 驱动全球半导体这两年增长近10%。
三、行业策略
全球内存dram及闪存nand在经过数个季度的库存调整将近尾声，资本开支的明显修正，加上5g手机增加存储器用量及服务器市场增量的复苏，增加云端客户占比，cpu及内存间改成8个数据通道，ai数据量的爆增，我们估计全球存储器市场会从去年的供过于求演变到今年下半年及2021年数个点的供不应求。2020然后下半年及2021年价格的反弹加上18-19%的dram位元需求增长及32-37%的nand位元需求增长，预期将带动2020、2021年全球存储器行业营收同比增长超过15%、25%（vs.2019年的35%衰退），及驱动全球半导体这两年增长近10%，我们因此调升记忆体存储器行业评级从“减持”到“买入”。
重点关注公司：sk海力士，兆易创新，北京君正，太极实业，中微半导体。
风险提示。如果今年上半年智能手机及服务器需求不如预期，存储器价格将无法止稳回升；新型冠状病毒的扩散及中美之间的贸易摩擦仍然是一大变数。



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